2015年年以来，中国经济增长有效下行，从高速增长转向高质量增长。中国金融领域也在发生剧变，金融机构，实体企业和居民挣钱都变得更不容易。长沙银行首席经济学家钟伟2015年年以来，中国经济增长有效下行，从高速增长转向高质量增长。中国金融领域也在发生剧变，金融机构，实体企业和居民挣钱都变得更不容易。过去四年也是一些领域泡沫迭起的时期，股市泡沫，互金泡沫，小贷泡沫此起彼伏。2019年中国经济开局良好，在下半年会有哪些黑天鹅？这些黑天鹅可能并不一定都会出现。对于中国经济来说，经济基本面仍然良好，比如，2019年中国经济增速跌落到6％以下的概率不大，“六稳”政策将继续托底增长另外，人民币汇率年内也不大可能破七黑天鹅之1：特朗普效应仍然强而有效。如果用强劲，不明朗和衰退这三个词汇中的一个来形容下年的美国经济，可能许多人会选择不明朗。这已经和过去两年发生了明显转折。美国经济经历了2011年8月以来长达8年的持续景气。其中，特朗普当选美国总统之后，从2016年10月到2018年，美国经济出现了短周期的复苏，美元也相对强劲。这些变化也许可称为“特朗普效应”，其中广泛的减税政策可能扮演了重要的经济刺激药方。人们一直在好奇，“特朗普效应”能持续多久？特朗普作为一个非建制派的，保守的政治领导人，其经济政策同样很有特点，是对关税政策的偏爱甚至滥用。使得全球治理碎片化，经济金融秩序面临更大不确定性。2019年1季度美国经济开局良好，但大多数美国经济学家担心经济衰退，毕竟企业资本支出和盈利增长乏力，股市等资产价格高企。特朗普三板斧之外，还有更高妙的经济政策吗人们普遍预期“特朗普效应”的政策效将退潮，不再那么神奇黑天鹅之2：美联储未采取降息举措降息和衰退预期联系密切，到了2019年六七月份，人们对美联储降息几乎达成了一致预期，人们现在争论的只是在年内究竟会降息多少次，多大幅度。但在2019年初，当特朗普强烈建议美联储降息，并抱怨美元指数太强之时，人们更多地在忧虑总统对美联储货币政策独立性是否会有影响。而到如今，美联储降息似乎已是箭在弦上。情况变得具有戏剧性，6月中下旬，比特币和黄金等避险资产大涨，美国10年期国债收益率继2016年之后再度跌破2％，这都让人们担忧，也许全球经济衰退的概率和幅度，比我们现在预期的还要严峻一些。一些人甚至担心所谓新旧产业动能的切换根本就未真正发生，或者说世界经济一直未曾真正走出次贷危机。如果这种判断合的话，那么美联储在今年年内不降息，就比美储格外鸽派还要让人惊讶黑天鹅之3：美元指数大幅走弱“大哥是炼出来的”这句话，适合用来形容美元本位和美元霸权，一个人是痛恨还是信赖美元，就看金融或经济危机时期，人们是抛售还是拥抱美元。很不幸的是，布雷顿森林体系后饱受各种批评的美元，如果观察东亚危机，次贷危机，欧债危机等屡次大危机之中美元的表现，人们容易观察到，危机降临时人们并非在抛弃美元，恰恰相反，而是在拥抱和依赖美元。美元如同遵守丛林规则的乌合之众的带头大哥，大哥是在血雨腥风之中炼出来的。如果包括美国在内的全球经济面临衰退威胁，如果美国政府的安全，政治和经济政策变得更为保守化，那么随着黄金等避险资产变得受到欢迎，那么美元指数会否随着美联储降息明朗化而大幅走弱？可性并不大，理由之一在于，越是衰退和避险，美元和债就越被机构投资者视为“避风港”，这是屡次危机所反复证实的。理由之二在于，影响美元指数的其他货币，欧元，日元，英镑以及资源国货币，整体经济表现还不及美国，除日本经济可能略稳定之外，欧元区和英国等经济体的表现都更疲弱，这势必使得经济衰退中的美元指数呈骑虎难下之势，看起来，要赌美元指数大幅向下，比赌美股大幅向下的概率更小美元本位暂时是难以动摇的黑天鹅之4：中国经济增速能否企稳描述中国经济趋势，有稳中向好，不明朗和悲观向下三类预期。调控很重要，但公众对经济趋势的判断，是从就业，收入和物价等朴素因素直观得出的，因此用嘴炮强调向好也罢，用网络段子宣泄灰黑色情绪也罢，对预期调控的意义并不大。对增长预期的判断，探索总是随着迷茫。即使1季度中国经济增长亮丽，人们对增长的忧虑不减。真实和高质量的经济增长，是社会凝聚力和政府公信力的重要根基，切实做大蛋糕，分好蛋糕，发展才是硬道理。2010年以来，中国经济增速已持续下行了10年，一些学者在担心中国是否落入中等收入陷阱。就今明两年而言，是百年中国梦第一个百年目标，即三大攻坚战的关键决胜期，也是中美关系的转折点，因此各种逆周期政策工具箱校准较为充分。尽管年内基建，房地产和工业投资都相对平淡，外贸局势不明朗，居民消费也因挣钱越来越难而并不旺盛，但2019年中国经济增速就跌落到6％以下的概率仍不大，“六稳”政策将继续托底增长黑天鹅之5：？物价利率水平整体有所上行涨了，利率能不能更低这是有可能的下半年金融体系利息继续有所下行是大趋势。今年以来，因猪肉果原油之类的产品，物价有短暂回升，也因1季度地方债发行前置和超预期的经济数据，使得央行在3月下旬之后，收敛了货币政策宽松力度，在包商银行事件之后，货币市场利率波动性加大，利率在分化中整体向下的趋势开始明朗化。为什么我们将下半年市场利率有所上行视为黑天鹅？一是外部不利，美联储降息的方向相对明确，不明确的只是时点和幅度。二是增长乏力，今年经济增长仍依赖于财政货币的逆周期宽松。三是通胀无忧，全球主要经济体之中，似乎只有中国不公布核心通胀，利率调整不应考虑食品果蔬之类，原油和成品油价格也已转头向下。四是金融供给侧结构性改革进入深水区，中小银行和农信社面临市场挤出压力。去年12月份，CPI和PPI双双向下，且PPI下穿CPI形成交点，至今PPI徘徊在通缩附近。历史经验证明，中国一旦出现此类物搭配，则经济增长将面临数年的持续下行压力黑天鹅之6：？人民币兑美元汇率“破七”.6.999和7.001究竟有何不同“保七”派认为有显着不同，整数关口如军事要塞，有重要的心理，预期和实证意义。“弃七”派认为并无甚意义，最多只是一种执念，维持汇率弹性比硬保整数更理性。现实和阵容都暗示，似乎年内人民币兑美元的名义汇率“破七”是只黑天鹅。“保七派”给出了更多调控实证。一是2015年8·11汇改之后1个月，资本外流即超过2000亿美元，随后5个季度，外汇储备减少逾1万亿，政策成本沉重。二是破不破整数关口，是预期管理的关键，预期失控更容易引致非理性换汇，股汇共振等复杂局面。三是稳汇率工具箱弹药充足，央行有能力有信心维持汇率在合理均衡水平的基本稳定。 “弃七”派给出了更多市场化和制度建设的理性洞见，从长来看无疑是正确的。年内中国社会经济局势的内外部冲击此起彼伏，“六稳”政策和逆周期调控始终待命，此时多一个汇率‘破七’的变数是否会令复杂局面更复杂由是观之，年内？‘破七’概率不大黑天鹅之7：上证50指数明显下行中国一个股在过去四年让投资者和从业者黯然神伤，2015年和2018年两年蒸发的市值均超过了10万亿，中小股民损失沉重。2019年看起来一个股整体稳定，结构亮点不少，明显下行的可能性不大。尽管现在看一个股，离6100和5000点的两个历史峰值有很大差距，但这并不意味着一个股有巨大涨幅。日本股市离其历史峰值过去了超过四分之一世纪。一系列因素制约着一个股，例如增长放缓上市公司盈利低迷，1 - 5月份规上企业利润为负增长2.7％，例如一些活跃板块，白酒猪肉等大消费，保险券商等非银金融，估值并不便宜了。但也还有一些因素支撑一个股例如以银行股为例，0.85的市净率和13％的股本益率使其颇为便宜，例如一个股及债市纷纷入选明晟，富时及巴克莱指数，例如背上​​资金趋势性的持续流入等，都使得一个股加速融入国际市场，有一定估值优势。在逆周期调控政策下，稳股市也是稳金融的应有之意，再度明显下行的可能性不大。黑天鹅之8：。中国楼市再度升温“房价永远上涨”几乎是一种信条，但已今非昔比中国楼市经历了急风暴雨般的20年高成长，似乎到了历史拐点，至少在我看来，未来三五年，中国楼市不再是值得优先配置的资产，甚至应当减配低配或回避配置，一个楼市经济的时代已行将终结，年内楼市再度升温的可能性微乎其微。是什么阻挡着中国楼市的再升温？一是居民钱袋子不够了，股市泡沫，互金泡沫，小贷泡沫不是在创富是在灭富，收入增长也变得困难。二是收入房价比等各种指标显示，购房确实已使国居民不堪重负，尤其是一二线城市。三是稳地价，稳房价和稳预期政策不变，各种楼市限制政策未见明显松动。四是个税综合纳税和房地产税还引而未发，会对居民收入和财富分配产生更深远的影响投资性购房实在难觅良机，楼市明显升温的市场和政策土壤都不具备了黑天鹅之9：传统银行新设热情不减给你机会，你还愿否新办银行？现在还有民间资金愿意新设民营银行吗？可能意愿很低很低了。截止到2018年末，全国存款性金融机构约4600家，平均每个县有接近2家。实体经济的供给侧结构性改革，已很大幅度地压缩了小散乱差企业的生存空间，市场向行业头部企业加速集中。金融供给侧结构性改革也会对数量庞大的金融机构起到类似作用。大量缺乏资本能力，经营特色，风控能力和创新能力的中小和基层金融机构将加速分化，其中大部分可能收购兼并或淘汰出局。诸多因素制约传统银行的数量型扩张，一是银行存贷利差继续收缩，以宏观审慎框架和穿透式监管为特征的外部监管日趋严厉，使传统银行不得不在市场和政策压力之间苦苦求得艰难平衡。二是以美国为例，利率市场化导致银行估值整体明显下降，中小银行家数减少了2/3，目前中国上市银行也估值不佳，同时面对网络时代几乎没有竞争优势的机构也到了何去何从的关头。三是以移动互联网为代表的新技术对传统银行冲击持续，催生出一些新型银行，技术对金融的重塑在持续深化。四是往昔金融大鳄的跑马圈地残局未了，需要后续的风险化解措施在这样的氛围下，民间资本追逐民营银行的热情，和昔日有云泥之别了黑天鹅之0.10：财富管理热潮再起令人伤感的现象是，在银行热衷于富私​​行，家族信托时，市场在过去四五年的题却是小贷，网贷，校园贷，现金贷等各种面对普通民众的消费信贷类创新或泡沫。这折射出，为富裕阶层服务更赚钱？还是为庞大的年轻消费群体服务更赚钱？看起来后者是刚需，各种泡沫的破灭折射出对普通群体的金融服务还相当不充分。我们很担心，财富管理的热潮可能会降温，未来个金的主角可能是年轻普通人群，而不是年迈富人。银行家们在苦恼如何才能吸引富裕家庭的年青一代？银行和创业富豪通常有良好关系，因早年创业者通常曾在获取第一桶金的时候，得到银行的帮助，更容易对银行产生认同和忠诚，而他们家族的年轻接班人则迥然不同，他们对金融机构喜欢比较，对外资和网络金融机构并不排斥，对产品和服务的关注度也更高。如今的银行，用什么才能牢牢吸引这些年轻接班人？与此不同，庞大的普通年轻人群体，在刚刚步高校或职场时，银行似乎对他们视而不见，使他们有的落入了校园贷现金贷的套路，有的转身走向了蚂蚁金服，微信金融圈的天地。移动网络化的消费金融习惯一旦养成，而银行在其中却无所作为，是令人忧虑的。屌丝的消费金融刚需至今未得到银行的充分关注。今年下半年，是个不寻常的阶段，现实的经济增长和预期的衰退并存，平平的就业与物价指标和降息预期并存，内外部的不确定性和逆周期调控的确定性政策并存。市场出现了避险的比特币，黄金和高风险的美股同时上涨，美元指数走弱和美债收益率下行并行的少见局面。汇市，股市，债市，楼市似乎都不是太弱。这种格局，也许预示着未来将是黑天鹅频出之期。